事件:公司发布半年报,2017年上半年实现营业收入约4.9亿元,同比增长23.3%;实现归母净利润7547万元,同比增长28.1%,业绩基本符合预期。
   
二季度销量出现波动,但全年依然有望保持高速增长。公司上半年第一季度车用润滑油销量同比大幅增长至1.68万吨,从而带动营业收入和归母净利润分别同比增长39%和55%。第一季度销量大增,一方面是因为销售渠道快速铺展显现效果,另一方面是因为春节后经销商进行集中备货。受一季度集中备货的影响,同时由于每年第二季度本身是行业淡季,因此第二季度车用润滑油销量环比出现约30%的下降至1.1万吨。但综合看来,上半年公司销量和业绩仍然实现快速增长,在所得税率上调至25%的背景下,归母净利润实现了28%的增长。第三季度消费旺季已经到来,我们仍然看好公司下半年的表现。
   
公司是典型的“大行业小龙头”,正在迈入快速成长期,成长空间广阔。公司作为行业第三梯队龙头直接对标海外巨头,产品定位中高端,避免价格竞争,在行业集中度不断提高以及进口替代持续进行的背景下最为受益。公司深耕渠道拓展和品牌建设,目前拥有600多家一级经销商,未来几年在覆盖地区的深度和广度上将继续发力,品牌知名度将进一步提升。新产能今年7月正在逐步达产,产能瓶颈解除,助力公司可持续发展。公司过去5年归母净利润复合增速超过20%,并且逐年提速,已进入良性循环。目前公司产品市场占比仅有大约1%,短期内看不到成长天花板,后续想象空间巨大。
   
公司产品研发和品牌渠道建设仍在持续发力。上半年公司推出高端柴机油极保850以及全合成GT950X汽机油,突出活塞清洁性能、抗油泥保护性能、优异的抗氧化与抗磨损性能,以优异的产品品质获得良好的市场口碑,进一步夯实中高端定位策略,高端产品占比稳步提升。同时,公司加大品牌宣传推广力度,并通过重点经销商扶持政策,进一步提升了重点地区的市场份额。
   
盈利预测与投资建议。我们预计公司2017~2019年归母净利润分别为1.57亿、2.07亿和2.67亿,未来三年保持33%的复合增速,考虑公司未来的高成长性,给予公司35倍PE,对应目标价36.28元,维持“买入”评级。
   
风险提示:原材料价格波动的风险;润滑油市场竞争加剧的风险;新产能达产不及预期的风险。